橡膠：偏差顯現

在表面因素都很利空的情況下，在市場輿情一致悲觀的狀態下，這些客觀存在又不被重視的偏差將發揮很大的作用。但是，考慮到目前橡膠只是存在有利的偏差，并沒有實質的大漲證據，再加上橡膠長期弱于其他工業品，所以未來更合理的做法是關注橡膠與其他工業品的對沖機會。
　　不論供需還是宏觀面，都呈現利空局面。需求方面，7月重卡銷量同比下滑36%，全鋼胎開工率仍處于最近幾年的低位，輪胎成品庫存處于最近五年的高位。在沒有強力經濟刺激政策的環境下，橡膠下游需求很難擺脫低迷的狀態。金九銀十這樣的季節性因素，只有助漲助跌的作用，改變不了需求的大勢。供應方面，國內產區，云南天氣整體正常，新膠產量逐步增長；海南今年的開割不僅晚于去年，也晚于正常季節性，但是海南產區全面開割，全島膠水產量基本接近高產期水平，生產已經恢復正常。泰國方面，泰國雖然還會受到雨水影響，產量會有波動，但是整體物候條件沒問題，加之原料價格仍舊處于最近幾年的高位，導致產量增長成為大概率。泰國的生產情況決定了橡膠供應的整體格局。近期，泰國原料價格不斷下行，顯示供應壓力增長預期正在兌現。宏觀方面，近期疫情再次抬頭，給國內經濟復蘇帶來了更多的擔憂。強力的經濟刺激措施，何時落地，效果如何，還有待觀察。美聯儲對于加息的態度再次強硬。宏觀面不論國內還是國外，都偏向于利空。
　　從表面現象來看，橡膠基本面很差，應該是明確的偏空觀點。而且，從市場輿情來看，明顯最近的下跌對市場輿情的打擊很大，很多公開報告都是偏向悲觀的。按照常理來說，目前屬于基本面與價格是共振下行。但是，我們要指出，目前存在三點偏差，需要特別注意。
　　第一，從商品市場整體環境來看，與六月份相比，出現了巨大的變化。六月份很多品種基本面未必差，但是在美聯儲的鷹派做法下，國內很多品種都出現了暴跌。但是，同樣是美聯儲的強硬，最近商品的反應卻小了非常多。究其原因，美聯儲這個因素也許只是個幌子，只是個表面現象。六月之所以大跌，還是因為當時商品區位過高，商品高位就容易下跌，美聯儲加息只不過是助推作用而已。經歷大跌之后，現在很多品種都不在高位，再加上近期的表現明顯抗跌，所以我們認為商品市場的整體氣氛出現了本質變化。
　　第二，橡膠基本面出現了一些“好的利空因素”。在過去一年多的報告中，我們反復強調，橡膠之所以背離工業品整體大勢，長期持續弱勢，就是因為泰國原料價格高企疊加產能處于高位。泰國原料價格只要還在高位，就會對滬膠構成潛在的巨大壓力。而泰國原料價格受到產量增長影響而開始下跌時，則相當于潛在的利空兌現。按照橡膠期貨的波動特性，這種利空落地往往會帶動價格最后一跌，而且跌幅未必會很大。所以，持續下跌的原料價格與供應壓力的提升，是利多型利空。基于這一認識，就會發現橡膠基本面并不處于無腦全面看空的狀態。
　　第三，橡膠價格與基本面也存在偏差。雖然宏觀和供求都是偏空的，但是此處有一個巨大的問題，就是所有這些因素都是明牌，而且是舊聞。而價格雖然還在下跌，但是下跌的節奏明顯不同了，下跌的難度明顯很大，力度明顯不足。其他品種筑底，橡膠下跌受阻，一方面說明橡膠真的比其他品種弱勢，另一方面也說明橡膠那些基本面明牌不會很有用。今年的確曾經出現過其他品種上漲，但是橡膠下跌，橡膠走出獨立弱勢行情。但是當時橡膠處于高位，而現在橡膠又回到了歷史低位附近。在低位區間，其他品種走強橡膠大跌，出現這種現象的概率極低。
　　綜合來看，在表面因素都很利空的情況下，在市場輿情一致悲觀的狀態下，這些客觀存在又不被重視的偏差將發揮很大的作用。但是，考慮到目前橡膠只是存在有利的偏差，并沒有實質的大漲證據，再加上橡膠長期弱于其他工業品，所以未來更合理的做法是關注橡膠與其他工業品的對沖機會。

本文章來源《中糧期貨》。